8月30日，中國外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日銀行間外匯市場人民幣匯率中間價(jià)為：1美元兌人民幣6.8802元，前一交易日?qǐng)?bào)6.8698元，調(diào)降104個(gè)基點(diǎn)。在岸人民幣對(duì)美元匯率上一交易日收6.9210，8月30日開盤價(jià)為6.9050。

人民幣對(duì)美元匯率自今年3月從6.31高點(diǎn)回落后便進(jìn)入下行通道，經(jīng)過5月中旬企穩(wěn)回升后，近期再次出現(xiàn)下行態(tài)勢。然而與此同時(shí)，近期中國外貿(mào)卻在全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇的大背景之下，取得了“逆勢”增長的亮眼成績。具體來看，7月我國進(jìn)出口總值達(dá)3.81萬億元，同比增長16.6%。其中，出口2.25萬億元，增長23.9%。1月至7月，中國貿(mào)易順差3.14萬億元，擴(kuò)大62.1%。

從主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角來看，如果一個(gè)國家出現(xiàn)貿(mào)易順差，對(duì)貨幣的需求會(huì)相應(yīng)的增加，外匯也會(huì)以增加的方式流入，因而導(dǎo)致貨幣匯率的上升。也就是說，在此邏輯之下“大順差”應(yīng)該會(huì)帶來“強(qiáng)匯率”，然而這一結(jié)論卻與近期人民幣匯率的下行走勢相背離。為何近期貿(mào)易大順差的表現(xiàn)未能帶動(dòng)人民幣匯率走強(qiáng)行情呢？

事實(shí)上，若從實(shí)際操作的角度來看，不能僅從貿(mào)易順差來看人民幣匯率走勢。因?yàn)樵诩夹g(shù)層面上，有些外貿(mào)企業(yè)出于規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的考慮，可能會(huì)在人民幣匯率下行預(yù)期比較強(qiáng)時(shí)延緩成交訂單的結(jié)匯，這種情形之下，雖然訂單已被納入出口額統(tǒng)計(jì)之中，但人民幣需求并沒有隨之而來。

而從外部環(huán)境來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期持續(xù)升溫，使全球非美貨幣整體呈現(xiàn)貶值趨勢。今年以來為遏制高企的通脹水平，美聯(lián)儲(chǔ)步入加息通道，自今年3月份以來已加息四次，年內(nèi)累計(jì)加息達(dá)到225個(gè)基點(diǎn)，這是美聯(lián)儲(chǔ)自上個(gè)世紀(jì)80年代以來最激進(jìn)的加息步伐。美聯(lián)儲(chǔ)加息前后，包括歐洲央行、加拿大央行等在內(nèi)的全球多個(gè)央行也開始了加息進(jìn)程。日前，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在全球央行年會(huì)上再次確認(rèn)了美聯(lián)儲(chǔ)降低通脹水平的決心，并表示仍將“大幅加息”。原本市場預(yù)期在美國經(jīng)濟(jì)陷入技術(shù)性衰退的風(fēng)險(xiǎn)增加之下，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⑦x擇在9月份放緩加息節(jié)奏，而這次鮑威爾的講話毫無疑問超出了市場預(yù)期，再度釋放大幅加息的信號(hào)，成為近幾日非美貨幣大幅走低的直接觸發(fā)因素。

由此可見，美聯(lián)儲(chǔ)大幅度的加息操作，導(dǎo)致美元利息升高、收益增加，因而全球范圍內(nèi)的短期資本轉(zhuǎn)而涌進(jìn)美元港灣，使美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，相對(duì)應(yīng)地，非美貨幣需求下降，呈現(xiàn)貶值走勢。近一段時(shí)間以來，日元兌美元匯率一路下跌至20年來新低，跌破138，主因正是美聯(lián)儲(chǔ)加息。為此，日本央行總裁黑田東彥在全球央行年會(huì)上表示，阻止日元下跌將需要日本央行大幅加息，但那會(huì)嚴(yán)重?fù)p害緩慢復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)，因此“在工資和物價(jià)穩(wěn)定、持續(xù)增長之前，除了繼續(xù)放松貨幣政策之外，我們別無選擇”。

更關(guān)鍵的是，全球新興市場經(jīng)濟(jì)體與發(fā)展中國家正受到來自美聯(lián)儲(chǔ)加息浪潮的強(qiáng)烈沖擊，不少發(fā)展中國家都出現(xiàn)了通脹明顯攀升的態(tài)勢，并面臨大量資本流出風(fēng)險(xiǎn)。阿根廷、土耳其兩國的通貨膨脹率都在70%以上，而巴西、智利、波蘭等國的通脹率也達(dá)到10%以上，屬于比較嚴(yán)重的通貨膨脹。高通脹與這些國家的貨幣貶值有密切關(guān)聯(lián)，從今年的數(shù)據(jù)來看，美元對(duì)世界上大多數(shù)貨幣的升值幅度在10%以上。為此，許多新興市場經(jīng)濟(jì)體央行不得不跟隨美聯(lián)儲(chǔ)采取加息措施，但在高企不下的通脹和日益加劇的債務(wù)問題面前，已收效甚微。

整體來看，此輪人民幣貶值態(tài)勢主因還是在于美聯(lián)儲(chǔ)加息、外部流動(dòng)性收緊，導(dǎo)致部分出現(xiàn)在股票市場、樓市的短期熱錢撤出，因此我們也要強(qiáng)化對(duì)短期資本流出的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，而不能僅僅關(guān)注貿(mào)易順差或外商直接投資的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。同時(shí)，我們也應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，匯率會(huì)受到短期金融資本流動(dòng)的擾動(dòng)，但長遠(yuǎn)來看，由貿(mào)易、投資驅(qū)動(dòng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求才是奠定人民幣匯率長期運(yùn)行在合理區(qū)間的基石。

為促進(jìn)人民幣匯率的長期穩(wěn)定運(yùn)行，筆者從實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求、貨幣政策、金融管理等角度，提出以下政策建議。一是要持續(xù)做大做強(qiáng)中國經(jīng)濟(jì)的基本面，繼續(xù)擴(kuò)大民營企業(yè)的韌性，堅(jiān)持招商引資，優(yōu)化營商環(huán)境，以良好的經(jīng)營環(huán)境將跨國企業(yè)的投資留在中國。二是貨幣政策要保持穩(wěn)健，在確保出口表現(xiàn)優(yōu)異的背景下，讓外部資金順利回流本土，避免結(jié)匯放慢。三是加強(qiáng)外管局對(duì)金融賬戶的管理，對(duì)于非特殊賬戶的資金，以及非正常流動(dòng)的資金要采取穿透式的監(jiān)管。四是不斷優(yōu)化主權(quán)財(cái)富基金的配置，調(diào)整非美貨幣資產(chǎn)和美元資產(chǎn)的占比，同時(shí)加強(qiáng)主權(quán)基金對(duì)“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的投資，將金融財(cái)富轉(zhuǎn)化為實(shí)業(yè)的財(cái)富。