我們必須未雨綢繆，積極應(yīng)對(duì)，做好擴(kuò)大內(nèi)需的政策準(zhǔn)備，提高穩(wěn)定匯率的能力，應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的全球經(jīng)濟(jì)衰退。

在美聯(lián)儲(chǔ)最近一次加息75個(gè)基點(diǎn)后，全球多國(guó)央行不得不跟隨加息，美元指數(shù)也在日前突破114，創(chuàng)下二十年來(lái)最高。而美股持續(xù)下跌，美債收益率不斷上漲，一些國(guó)家的貨幣正面臨越來(lái)越大的風(fēng)險(xiǎn)，英鎊則被其國(guó)內(nèi)減稅政策進(jìn)一步打擊，新興市場(chǎng)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)正在加大。

美國(guó)市場(chǎng)日益擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)的貨幣政策會(huì)產(chǎn)生硬著陸風(fēng)險(xiǎn)，悲觀情緒正在導(dǎo)致更多拋售，而這也是美聯(lián)儲(chǔ)所希望的效果。但是，即使市場(chǎng)采取行動(dòng)以幫助降低通脹，能否實(shí)現(xiàn)目標(biāo)仍然讓人懷疑，市場(chǎng)似乎已經(jīng)達(dá)成衰退的共識(shí)。現(xiàn)在的問(wèn)題是，美聯(lián)儲(chǔ)政策的溢出效應(yīng)導(dǎo)致美元大幅升值、非美主要貨幣大幅貶值、資本從新興市場(chǎng)回流，這可能將使多個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)歷債務(wù)危機(jī)或面臨債務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

目前由美元主導(dǎo)的全球金融體系建立在布雷頓森林體系之上，二戰(zhàn)后在西方內(nèi)部形成了美元掛鉤黃金的貨幣體系，但1971年，美國(guó)宣布美元與黃金脫鉤，布雷頓森林體系瓦解后，美元僅由其信用支撐。冷戰(zhàn)結(jié)束后，美國(guó)推動(dòng)和主導(dǎo)了經(jīng)濟(jì)全球化，美元成為世界主要儲(chǔ)備貨幣、大宗商品計(jì)價(jià)貨幣、國(guó)際貿(mào)易交易和全球債券交易的主要貨幣。美元的中心地位導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)的政策變化對(duì)全球美元流動(dòng)性產(chǎn)生潮汐效應(yīng)：當(dāng)政策寬松時(shí)，廉價(jià)美元就會(huì)流向全球各地，促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)繁榮；當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣時(shí)，世界各地的美元就會(huì)回流美國(guó)，新興市場(chǎng)國(guó)家面臨資本流出、貨幣貶值、被迫加息以及資產(chǎn)泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn)。

但是，因?yàn)槊绹?guó)一系列的政策表現(xiàn)，支撐美元的信用基礎(chǔ)正面臨沖擊。這是因?yàn)樵?020年年初全球新冠疫情暴發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟無(wú)限量化寬松政策，在大約兩年時(shí)間內(nèi)把資產(chǎn)負(fù)債表總資產(chǎn)規(guī)模從4萬(wàn)億美元推高至9萬(wàn)多億美元，而2008年次貸危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)大致花了六七年時(shí)間，才將資產(chǎn)負(fù)債表總資產(chǎn)規(guī)模由1萬(wàn)億美元擴(kuò)大至4萬(wàn)億美元。2020年至今，美國(guó)財(cái)政刺激的總規(guī)模約為6萬(wàn)億美元，總規(guī)模約為次貸危機(jī)之后的3倍，美國(guó)政府在過(guò)去兩年的時(shí)間里持續(xù)向受疫情影響的國(guó)民發(fā)放補(bǔ)助。

美國(guó)為實(shí)現(xiàn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，將財(cái)政政策貨幣化，憑借美元特權(quán)地位超發(fā)貨幣，并未顧及世界金融穩(wěn)定的需要，這樣的舉措嚴(yán)重侵蝕了美元作為國(guó)際公共產(chǎn)品的地位和作用。而今年在全球疫情得到一定緩解、各國(guó)正重啟經(jīng)濟(jì)之時(shí)，美元泛濫造成的美國(guó)大通脹導(dǎo)致其激進(jìn)加息，推高美元指數(shù)，使得其他地區(qū)貨幣貶值，輸入性通脹高企、資本外流甚至面臨債務(wù)違約等風(fēng)險(xiǎn)。也就是說(shuō)，全球各國(guó)在脆弱的疫情期間沒(méi)有受益于美聯(lián)儲(chǔ)放水政策，但在經(jīng)濟(jì)重啟時(shí)卻要為美聯(lián)儲(chǔ)的政策買單，歐元、日元、英鎊、印度盧布、人民幣等全球近40種貨幣出現(xiàn)大貶值，即將給新興市場(chǎng)國(guó)家造成巨大沖擊。尤其是全球主要經(jīng)濟(jì)體自次貸危機(jī)后幾乎持續(xù)實(shí)施寬松貨幣政策至今，現(xiàn)在被迫加息帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)更大。

需要指出的是，進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，全球金融危機(jī)均是由美國(guó)引發(fā)的，即2008年的美國(guó)次貸危機(jī)以及當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)政策可能引發(fā)全球衰退與金融風(fēng)險(xiǎn)。而在1990年代爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)也是由美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)美元政策所引發(fā)。美元本位體系越來(lái)越多地給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)周期性的風(fēng)險(xiǎn)，而美國(guó)保護(hù)性的貿(mào)易政策也使其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的支撐作用逐漸降低，再加上俄烏沖突爆發(fā)后，美國(guó)將美元武器化的做法普遍引發(fā)新興市場(chǎng)國(guó)家的擔(dān)憂，世界各國(guó)有必要考慮探索逐步擺脫美元本位的新的國(guó)際金融秩序。

中國(guó)目前擁有全球最多的外匯儲(chǔ)備并且經(jīng)常項(xiàng)目順差持續(xù)流入，在資本管制的前提下，人民幣受到的沖擊相對(duì)較小，兌一籃子貨幣匯率相對(duì)穩(wěn)定。但是，全球主要央行同步加息以應(yīng)對(duì)通脹和資本流出，可能令世界經(jīng)濟(jì)陷入衰退，并給部分新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)金融危機(jī)。這一次的挑戰(zhàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了次貸危機(jī)，因?yàn)楦鲊?guó)的供給能力遭到不同程度的破壞，需求端又面臨衰退帶來(lái)的沖擊，疫情期間各國(guó)政府的財(cái)政能力大幅削弱，防范衰退風(fēng)險(xiǎn)與金融危機(jī)的能力也有所下降。因此，我們必須未雨綢繆，積極應(yīng)對(duì)，做好擴(kuò)大內(nèi)需的政策準(zhǔn)備，提高穩(wěn)定匯率的能力，應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的全球經(jīng)濟(jì)衰退。