2020已經(jīng)接近尾聲，在中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)修復(fù)的過程中，隨著疫情影響進(jìn)一步消退，政策開始向常態(tài)化回歸，在全新的2021年，被資本推升的各路資產(chǎn)，又將迎來怎樣的趨勢變化？

12月19日，在平安期貨主辦的2021全球交易者大會(huì)上，平安證券首席經(jīng)學(xué)家鐘正生首次公開講述關(guān)于2021的宏觀判斷，針對(duì)2021的經(jīng)濟(jì)趨勢以及大類資產(chǎn)配置做了分享。

2021全年GDP增速將錄得9%

鐘正生認(rèn)為，2021年伴隨新冠疫苗推出、推廣，全球經(jīng)濟(jì)可能逐漸掃去疫情的陰霾，走向更全面的復(fù)蘇。2021年是“我國現(xiàn)代化建設(shè)進(jìn)程中具有特殊重要性的一年”。鐘正生預(yù)計(jì)2021上半年中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將在很大程度上受到低基數(shù)擾動(dòng)，由于翹尾效應(yīng)，一季度GDP增速或?qū)⑼仍鲩L20%。

下半年則將相對(duì)真實(shí)地展現(xiàn)向潛在增速的回歸，預(yù)計(jì)2021全年GDP增速將錄得9%。

鐘正生提到，2021全年預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)明顯的通脹壓力，但二季度物價(jià)升高可能對(duì)貨幣政策操作節(jié)奏和資本市場情緒造成擾動(dòng)。

貨幣政策回歸“常態(tài)化”，2021隱含“變盤”信號(hào)

在展望2021行情時(shí)，各大機(jī)構(gòu)無一例外地將貨幣政策過早或過度“退坡”視為最大風(fēng)險(xiǎn)之一。因此，貨幣政策節(jié)奏的精準(zhǔn)把握，對(duì)于穩(wěn)定和引導(dǎo)市場預(yù)期也頗顯重要。

大會(huì)上，對(duì)于2021整個(gè)貨幣環(huán)境的展望，鐘正生表示，2021年企業(yè)還本付息壓力增大，會(huì)自然導(dǎo)致信用環(huán)境收縮，如果疊加社融增速顯著下滑，則實(shí)體經(jīng)濟(jì)將會(huì)面臨較大的信用緊縮壓力。

特別是，如果明年財(cái)政政策退坡，貨幣政策更可能維穩(wěn)，甚至在經(jīng)濟(jì)動(dòng)能衰減時(shí)候會(huì)“率先出手“邊際放松。鐘正生提到，伴隨再貸款再貼現(xiàn)工具的退出，2021年央行有可能會(huì)降準(zhǔn)替換MLF（中性降準(zhǔn)）。雖然降準(zhǔn)旨在調(diào)節(jié)流動(dòng)性的中性意味十足，但資本市場仍然可能將此視為“變盤”信號(hào)。

歷史上，雙緊政策對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的殺傷還是很強(qiáng)的，在“疫情變化和外部環(huán)境存在諸多不確定性，我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固”的情況下 ，更是如此。而根據(jù)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告“同反映潛在產(chǎn)出的名義GDP基本匹配”，央行隱含的明年社融增速可能只有10%-10.5%。

2021年宏觀政策基調(diào)將重新回到“穩(wěn)杠桿”上，對(duì)地方政府債務(wù)監(jiān)管、地方專項(xiàng)債的規(guī)范使用，都有保持力度、甚至進(jìn)一步加強(qiáng)的勢頭。假設(shè)2020年名義GDP增速為5%，2021年名義GDP增速反彈至10.5%，一般赤字下降到3萬億，調(diào)入資金和專項(xiàng)債都不退坡的情況下，2021年廣義赤字率將從2020年的11%左右下降到8.2%左右。

鐘正生在大會(huì)上表示，明年的貨幣政策可能是“強(qiáng)監(jiān)管+穩(wěn)信用”的組合，金融監(jiān)管可以一如既往地強(qiáng)，貨幣政策則可以相對(duì)調(diào)適。無論是債券市場還是股票市場，在展望明年行情時(shí)，無一例外地將貨幣政策過早或過度“退坡”視為最大風(fēng)險(xiǎn)之一。

剛剛閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，“宏觀政策要保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性”，要“保持對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的必要支持力度，政策操作上要更加精準(zhǔn)有效，不急轉(zhuǎn)彎”。政策正?；潜厝?，審慎回歸正?；潜匦琛?/p>

債市調(diào)整尚未結(jié)束，匯率波動(dòng)仍會(huì)加大

從債券利率與名義GDP的關(guān)系和以往信用周期的經(jīng)驗(yàn)來看，中國債市調(diào)整尚未結(jié)束。2021上半年10年國債利率可能上行至3.5%左右，收益率曲線趨于陡峭；下半年隨著名義GDP回落和信用收縮的影響凸顯，債市才具備熊轉(zhuǎn)牛的條件。

而面對(duì)今年以來人民幣的大幅升值，鐘正生認(rèn)為，這是多重因素合力共振的結(jié)果，這些因素在2021年很難持續(xù)共振。

從疫苗推廣的時(shí)間線和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏來看，上半年有可能會(huì)出現(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)相對(duì)“一枝獨(dú)秀“的階段（尤其是相對(duì)于可能面臨”二次衰退“風(fēng)險(xiǎn)的歐洲來說），在2020年美元已經(jīng)大幅下跌，之后可能會(huì)看到階段性的回升，至少很難出現(xiàn)急速的、急劇的貶值。

因此，2021年需要注意人民幣匯率波動(dòng)加大的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)美元兌人民幣匯率的波動(dòng)區(qū)間或在6.3-6.9之間。

補(bǔ)庫周期開啟，大宗商品或有新一輪上漲周期

談及目前廣泛熱議的制造業(yè)資本開支周期，鐘正生認(rèn)為，參考前幾輪周期的節(jié)奏，如果宏觀背景和信用環(huán)境不出現(xiàn)新的負(fù)面沖擊，那么2021年有望進(jìn)入制造業(yè)資本開支快速上行階段。

而制造業(yè)資本開支的快速上行、補(bǔ)庫動(dòng)能的超預(yù)期強(qiáng)勁，往往帶來的是大宗原材料周期品的強(qiáng)勢行情。

受疫情影響，當(dāng)前各國的整體庫存均處于很低的水平，可以預(yù)見，偏低的庫存一旦面臨需求的回暖，企業(yè)補(bǔ)庫與資本開支的動(dòng)能都有很大的上行支撐。

工業(yè)產(chǎn)出的增加，全球貿(mào)易的回暖，其在經(jīng)濟(jì)層面的結(jié)果均指向，全球原材料周期品價(jià)格將有望進(jìn)入新一輪的漲價(jià)周期，特別是有色和能化板塊的全球定價(jià)大宗商品。

鐘正生表示，“雙循環(huán)”背景下，制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略地位提升。“十四五”規(guī)劃綱要提出“提升制造業(yè)占比”，這是中美科技“脫鉤”威脅下，打造“雙循環(huán)”體系、提升中長期經(jīng)濟(jì)增長潛力的必需之舉。

2020年下游的裝備制造業(yè)和食品飲料業(yè)，利潤快速增長，而且這些行業(yè)普遍是些體量和利潤貢獻(xiàn)較大的行業(yè)。2020年利潤增速為正的行業(yè)，在2019年固定資產(chǎn)投資中的占比為60%。從利潤提升角度來看，制造業(yè)投資也存在一定的回升條件。

總體上看，鐘正生對(duì)2021年制造業(yè)投資并不悲觀，至少2020年負(fù)增長這個(gè)基數(shù)原因，就會(huì)使2021年錄得一個(gè)不低的增速。假設(shè)2020年四季度到2021年四季度，各個(gè)季度制造業(yè)投資額環(huán)比增量等于2018年四季度到2019年四季度，也就是相比疫情之前是零增長，那么2021年制造業(yè)投資增速也可以達(dá)到3.2%。而基于上述溫和樂觀的分析，鐘正生預(yù)測2021年制造業(yè)投資同比可以達(dá)到8%。