9月5日央行宣布自2022年9月15日起，下調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個百分點，執(zhí)行6%的外匯存款準(zhǔn)備金率，這將向市場釋放190多億美元流動性。

　　市場普遍認(rèn)為，這次央行外匯降準(zhǔn)，旨在穩(wěn)匯率；畢竟，今年以來，人民幣對美元匯率從最低點6.3到當(dāng)下的6.94，跌幅已破10%，且降準(zhǔn)消息發(fā)布后，人民幣匯率出現(xiàn)了短暫回落。

　　但其實，外匯降準(zhǔn)是現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)政策中的一環(huán)，站在經(jīng)濟(jì)整體層面解釋更容易全面了解其意義。這需要一個簡潔而有效的解釋框架，將匯率、基本面和市場噪聲等三大因素用最小二乘法進(jìn)行量化分析，有助于從整體上識別當(dāng)前經(jīng)濟(jì)所存在的關(guān)鍵點和風(fēng)險敏感點，進(jìn)而找尋到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡的政策調(diào)整和發(fā)力點。

　　具體而言，目前主要影響人民幣匯率走勢的是經(jīng)濟(jì)基本面，如經(jīng)濟(jì)基本面引發(fā)的中美利差變化、匯率形成機制、資本項目管制的邊際寬松度等因素；市場噪聲則包括美聯(lián)儲加息縮表，及市場投資者對中國經(jīng)濟(jì)基本面和美聯(lián)儲貨幣政策的評價性情緒等。

　　使用這個分析框架不難發(fā)現(xiàn)，外匯降準(zhǔn)最直接的影響是舒緩中國外匯市場流動性，活躍中國國際收支的流動自由度，增強中國資本項目的能動性，緩釋國際收支風(fēng)險，助推中國經(jīng)濟(jì)外均衡的穩(wěn)定。外匯降準(zhǔn)對匯率的影響，主要是通過在市場降低噪聲來實現(xiàn)，即通過釋放外匯流動性向市場表達(dá)決策層對匯率的態(tài)度。

　　美國十年期國債收益率在3.1%以上，中國則跌破2.7%。中美利差走闊源自中國國內(nèi)的投資邊際收益率呈邊際遞減態(tài)勢，這反映需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱等三重壓力并未有效緩解。以8月制造業(yè)PMI為例，產(chǎn)成品庫存與購進(jìn)價格和新訂單呈同步走弱態(tài)勢，揭示經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)依然呈需求收縮態(tài)勢。

　　當(dāng)前，央行正增加結(jié)構(gòu)性貨幣政策精準(zhǔn)投放，新增3000億政策性開發(fā)性金融工具，5000億限額存量專項債已開始布局，汽車、家電、家居等促消政策在積極落地。這意味著寬貨幣和積極財政政策，正卡殼在市場主體的弱需求上，穩(wěn)內(nèi)需、增加投資邊際收益率和縮小中美利差，并非單純通過財金政策的進(jìn)一步添柴加油就可以實現(xiàn)。

　　要推進(jìn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡，最直接且立竿見影的策略是通過匯率政策、關(guān)稅政策等支出改變政策和支出轉(zhuǎn)換政策改善貿(mào)易條件，以穩(wěn)外需，提高經(jīng)濟(jì)基本面的柔韌度。當(dāng)前外匯降準(zhǔn)最突出的成效是有助于為外幣貸款提供更多流動性支持，并降低貿(mào)易融資成本，畢竟從2～7月的新增外幣貸款看呈持續(xù)少增態(tài)勢，且7月外幣貸款出現(xiàn)斷崖式下降。當(dāng)然，要促進(jìn)外均衡，還需通過完善資本項目管控制度，增加人民幣匯率彈性，以改善中國的貿(mào)易條件，促進(jìn)國際收支的穩(wěn)定可控，避免跨境收支流動性風(fēng)險。

　　與此同時，通過結(jié)構(gòu)性改革從根本上改善經(jīng)濟(jì)基本面，提高中國的投資邊際收益率，推動寬貨幣向?qū)捫庞玫能S升。真正要維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定，保障國際收支安全，需要政府通過要素資源市場化改革、放管服改革等，營造一個低市場交易成本的營商環(huán)境。

　　常無欲以觀其妙、常有欲以觀其徼，用無為之為的制度場景，放權(quán)于市場、讓利于民間，需要用開放為改革營造更多預(yù)期空間。目前若能通過外匯降準(zhǔn)等穩(wěn)住中國經(jīng)濟(jì)最活躍的這只外需輪子，就為經(jīng)濟(jì)營造向陽而生的場域，為改革提供時間換空間的機遇。