強(qiáng)美元的影響不斷發(fā)酵，從印度到捷克的央行都在進(jìn)行干預(yù)，以支撐本國貨幣。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，截至今年三季度末，今年以來全球外匯儲(chǔ)備縮水約1萬億美元至12萬億美元，為2003年有記錄以來的最大降幅。

　　 “亞洲新興市場外匯儲(chǔ)備下降了逾6000億美元，是有記錄以來的最大降幅。除了部分央行拋售外儲(chǔ)干預(yù)匯市，美元反彈和發(fā)達(dá)國家利率飆升都影響了外儲(chǔ)資產(chǎn)的估值。”渣打全球首席策略師羅伯遜（Eric Robertsen）對第一財(cái)經(jīng)記者表示。

　　 隨著9月美元指數(shù)迭創(chuàng)新高，越來越多的國家干預(yù)匯市的力度驟然升級。比如，9月底日本動(dòng)用約206億美元外匯儲(chǔ)備干預(yù)匯市，這是1998年以來日本首次干預(yù)匯市以支撐日元；印度的外匯儲(chǔ)備今年減少了960億美元降至5380億美元。不過，中國央行除了下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率（從8%下調(diào)至6%）以及提升遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率（從0至20%）等，并無明顯干預(yù)的操作。10月以來，人民幣跌勢趨緩，市場預(yù)計(jì)10月進(jìn)入美聯(lián)儲(chǔ)加息空窗期，匯率有望維持區(qū)間震蕩格局。

　　 “貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)”打響

　　 今年以來，全球主要貨幣對美元匯率都大幅下行。截至今年9月底，根據(jù)各貨幣對美元的跌幅來看，阿根廷比索-30.2%，土耳其里拉-28.3%，日元-20.2%，波蘭茲羅提-18.3%，英鎊-17.5%，韓元-16.9%，南非蘭特-11%，澳元-10.5%，人民幣-10.3%，馬來西亞林吉特-10.1%。

　　 盡管“逐底運(yùn)動(dòng)”是各國樂見的，因?yàn)樨泿刨H值會(huì)帶動(dòng)出口，但貶值一旦失控，央行則不得不介入干預(yù)。

　　 9月底，日本動(dòng)用約206億美元外匯儲(chǔ)備干預(yù)匯市，這是自1998年以來日本首次干預(yù)匯市以支撐日元，這占到日本今年外儲(chǔ)下降的19%左右。此前，日元?jiǎng)?chuàng)下近20年新低，對美元匯率一度觸及147。日本央行是目前罕見的堅(jiān)持購債的央行；捷克央行自2月以來持續(xù)干預(yù)匯市，外匯儲(chǔ)備跌幅達(dá)到19%；印度的外匯儲(chǔ)備今年減少了960億美元至5380億美元，印度央行表示，在從4月開始的財(cái)年中，資產(chǎn)估值變化可以解釋67%的外匯儲(chǔ)備降幅，其余部分則是支撐本幣的干預(yù)行為所致。今年以來，印度盧比對美元匯率已下跌約9%，并在9月創(chuàng)下歷史新低。

　　 在這一背景下，全球外匯儲(chǔ)備正在以有記錄以來最快的速度下降，今年降幅已達(dá)7.8%，這也是彭博2003年開始編制該數(shù)據(jù)以來的最大降幅。

　　 渣打十國集團(tuán)外匯研究全球主管史蒂文·英格蘭德（Steven Englander）估計(jì)，外儲(chǔ)一半的跌幅由估值變化導(dǎo)致。隨著美元對歐元和日元等其他儲(chǔ)備貨幣的匯率飆升至20年來高點(diǎn)，這些貨幣的美元價(jià)值也隨之減少。但不斷減少的外匯儲(chǔ)備也反映出外匯市場的壓力，這種壓力正迫使越來越多的央行動(dòng)用自己的“基金”來抵御本幣貶值。

　　 “政策制定者面臨的問題是，是否要進(jìn)行干預(yù)以試圖平復(fù)或阻止貨幣下跌，這就需要冒外儲(chǔ)大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)；或者允許貨幣貶值，從而保持外儲(chǔ)充足，但加大輸入性通脹的趨勢?！绷_伯遜表示。

　　 強(qiáng)美元壓力不減

　　 就目前來看，美聯(lián)儲(chǔ)并無意像一些央行那樣妥協(xié)轉(zhuǎn)向，強(qiáng)美元周期難言結(jié)束，新興市場仍可能面臨較大壓力。截至北京時(shí)間10月10日15:45，美元指數(shù)再度突破113大關(guān)。

　　 上周初，美國股市在兩天內(nèi)上漲了5.7%，10年期國債收益率下跌24個(gè)基點(diǎn)（BP），原因是9月份ISM制造業(yè)數(shù)據(jù)疲軟，8月份JOLTS職位空缺減少超過100萬，這是經(jīng)濟(jì)放緩和勞動(dòng)力市場緩和的證據(jù)。這引發(fā)了投資者的希望，即美聯(lián)儲(chǔ)可能很快擺脫?dān)椗闪觥?/p>

　　 然而，美聯(lián)儲(chǔ)官員很快反駁了這一觀點(diǎn)。芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席查爾斯·埃文斯上周四表示，到明年春天，基準(zhǔn)利率可能為4.5%~4.75%；明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)的尼爾·卡什卡里表示，美聯(lián)儲(chǔ)距離暫停加息行動(dòng)還有很長的路要走。進(jìn)一步的數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)強(qiáng)勁，凸顯了收緊政策的理由——ISM非制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)從8月份的56.9小幅下降至9月份的56.7，高于預(yù)期的56。

　　 瑞銀方面對記者表示，上周五的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告強(qiáng)化了勞動(dòng)力市場持續(xù)走強(qiáng)的看法（支持美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)緊縮）。數(shù)據(jù)中有一些早期降溫的跡象：新就業(yè)崗位是自2021年4月以來就業(yè)增長速度最慢的一次。但失業(yè)率從3.7%下降到3.5%，表明勞動(dòng)力市場仍然緊張。此外，上個(gè)月上升的勞動(dòng)力參與率小幅下降至62.3%。

　　 景順亞太區(qū)全球市場策略師趙耀庭對記者表示，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將持續(xù)收緊政策，可能會(huì)延續(xù)至2023年上半年。聯(lián)邦基金利率期貨表明，11月將加息75BP，12月將加息25BP。市場定價(jià)還表明，2023年第一季度美聯(lián)儲(chǔ)將再次加息25BP，預(yù)期屆時(shí)將達(dá)到峰值。

　　 “過去，當(dāng)外國溢出效應(yīng)（海外經(jīng)濟(jì)放緩）可能對美國的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)有時(shí)會(huì)調(diào)整貨幣政策。但美聯(lián)儲(chǔ)官員最近的言論表明，他們?nèi)匀粚Ｗ⒂谝种茋鴥?nèi)通脹，目前認(rèn)為溢出效應(yīng)還沒有大到需要調(diào)整貨幣政策的程度。”高盛美國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家JanHatzius表示，目前繼續(xù)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在11月加息75BP，12月加息50BP，明年2月加息25BP，最終利率將達(dá)到4.5%~4.75%。

　　 亞洲情況仍遠(yuǎn)好于1997年

　　 在這一背景下，市場也存在這樣的擔(dān)憂——美國激進(jìn)加息會(huì)引發(fā)亞洲金融危機(jī)嗎？

　　 摩根士丹利認(rèn)為，這是一個(gè)非常不同的周期，與亞洲1997/1998年或2013年的壓力時(shí)期非常不同。不同之處在于，在美國貨幣緊縮周期之前，亞洲沒有過度增加杠桿。該地區(qū)出現(xiàn)資本配置不當(dāng)或經(jīng)濟(jì)過熱的跡象非常有限。雖然今年迄今為止宏觀穩(wěn)定指標(biāo)有所惡化，但可以將其歸因于早前大宗商品價(jià)格的大幅上漲，但預(yù)計(jì)這些影響將很快逆轉(zhuǎn)。值得一提的是，該地區(qū)的貿(mào)易加權(quán)匯率（NEER）一直相對穩(wěn)定。

　　 此外，貨幣貶值增加了外債還本付息的費(fèi)用。然而，與以前的周期相比，亞洲地區(qū)的情況有所好轉(zhuǎn)，大部分債務(wù)是國內(nèi)債務(wù)。自2013年“縮減恐慌”(taper tantrum)以來，該地區(qū)的外債與GDP之比一直保持穩(wěn)定。摩根士丹利表示，該地區(qū)的外匯儲(chǔ)備足以支付短期外債的數(shù)額，也可以滿足該地區(qū)大部分國家6~16個(gè)月的進(jìn)口需求。挑戰(zhàn)在于，進(jìn)一步的資本外流將耗盡外匯儲(chǔ)備，并可能導(dǎo)致負(fù)反饋循環(huán)的抬頭。

　　 如果需要，大多數(shù)央行仍有足夠的火力繼續(xù)干預(yù)匯市。例如，數(shù)據(jù)顯示，印度的外匯儲(chǔ)備仍比2017年初的水平高出約49%，足以支付9個(gè)月的進(jìn)口。但對另一些國家來說，外匯儲(chǔ)備正在迅速枯竭。彭博數(shù)據(jù)顯示，巴基斯坦的外匯儲(chǔ)備今年下降了42%，目前140億美元的外儲(chǔ)不足以滿足3個(gè)月的進(jìn)口需求。

　　 人民幣區(qū)間震蕩

　　 相比之下，人民幣今年的貶值幅度并不大，本周CFETS一籃子貨幣指數(shù)為101.03，相較于年初（102左右）降幅有限，說明人民幣的貶值主要由美元走強(qiáng)所致。

　　 在國慶期間，離岸人民幣對美元大幅回升，截至北京時(shí)間10月5日，美元對離岸人民幣報(bào)7.038，9月曾一度突破7.2677。美元對在岸人民幣節(jié)前收于7.116。

　　 節(jié)后首日開盤，人民幣對美元再度小幅走跌，截至10月10日19:50，美元對人民幣報(bào)7.1518，美元對離岸人民幣報(bào)7.1596。

　　 8月以來，人民幣貶值速度有所加快，9月初，中國央行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，以此適度增加美元供應(yīng)以起到緩沖強(qiáng)美元的作用；9月20日，中國央行在中國香港成功發(fā)行50億元6個(gè)月期人民幣央行票據(jù)，中標(biāo)利率為2.2%；9月28日，央行將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0上調(diào)至20%正式生效。

　　 市場預(yù)計(jì)，四季度人民幣可能仍將面臨強(qiáng)美元的壓力，但更趨于區(qū)間震蕩。某股份行外匯交易員對記者表示，人民幣匯率短期仍以穩(wěn)為主，預(yù)計(jì)區(qū)間在7.05~7.2。中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對記者表示，10月美聯(lián)儲(chǔ)沒有加息動(dòng)作，美債、美元不會(huì)成為“壓制”人民幣、A股的因素。